目前日期文章:201309 (4)

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這年波克夏的淨值成長率小輸S&P500 1.6個百分點,巴菲特並不擔心,因為波克夏總是在大盤經歷危機時才會擊敗它(如2011歐債危機),但是有一點,那就是以五年為一期計算當中,如果波克夏在2013年一樣表現跟大盤沒什麼差的話,波克夏的五年一期績效將會第一次輸給S&P500指數。

波克夏雖然集中於尋找併購的機會,但若是買進好公司的部份股權和並購買進一般公司比較的話,巴菲特是偏好前者的,這也是波克夏比其他公司有利的地方。巴菲特和蒙格持續地看好美國經濟的未來,當然,未來是不確定的,雖然每個人都在專注於不確定的事情。但可以確定的是,美國經濟未來一定會變好。所以巴菲特認為因為分析師或預言家的話就進進出出股市是種不智的決策。退出股市所隱含的風險比股市本身的風險還要高的多了。

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隨著波克夏規模越趨龐大,巴菲特漸漸將搜尋潛在收購對象的公司由像是喜斯糖果貨Business Wires這類不需要資本投入且擁有調整價格能力的公司轉移到像是中美能源或BNSF這類沒有議價能力但是需要大量資本支出的公用事業類公司,原因為這些公司可以消耗掉波克夏大量的資金並且帶來不錯的回報。

這一年波克夏的持股有了些許的轉變,四大持股分別為美國運通、可口可樂、IBM和富國銀行,巴菲特重申,他將這些股份視為持有一家優秀公司的部分股權,此外,這些持有的股份在財報上被以市場價計入淨值當中,其分配的盈餘才能夠記入波克夏的收資收入,其餘未分配的盈餘縱使對波克夏來說更加的重要,因為隨著這些企業將保留盈餘拿去投資,對波克夏未來的獲益將會更多,但在財報上,波克夏卻沒辦法認列保留盈餘的分配。

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巴菲特首先提到了有關於BNSF的護城河,相較於其競爭對手貨車業,BNSF在燃料的消耗效率上是貨車業的三倍,巴菲特相信整個國家包括經濟、碳排放量都會因為BNSF的火車業務而改善。此外巴菲特提到併購BNSF的最大原因為其需要大量的資本投入,是一資本密集的產業,與Mid-American是屬於相似的公用事業,巴菲特相近BNSF之後的投資會消耗掉波克夏產生的大量現金,並且為波克夏帶來不錯的回報。

巴菲特說他的一生經歷過許多大事情,每次發生大事,政客們和一些唯恐天下不亂者都會出來嚇唬群眾,然而美國經歷過許許多多的事件,像是911、Civil War等等,現在美國的生活水平卻比巴菲特剛出生時好6倍,這充分說明了整個經濟長期是會往上走的,巴菲特也是個長期看多的投資家。

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這一年巴菲特收購的伯靈頓北方聖塔菲鐵路(BNSF),並且還為此發行了很高額的波克夏股票,主因為BNSF堅持要波克夏以部份股權部分現金的方式購買。就這樣,今年波克夏的股東因為併購BNSF而增加了6.5萬名,所以巴菲特趁此機會重申他對於公司的理念。

首先是"我們如何衡量自己",就如標題所說的,巴菲特認為波克夏應該要有一項比較的指標以判別公司每年的表現是好是壞,而這項標竿就是S&P500的指數,波克夏每年年報的第一頁就是S&P500指數與波克夏淨值的比較。然而為何選擇淨值作為比較標準而不選擇波克夏的股價? 巴菲特認為股價在一段時間的價格會被扭曲,而造成最後的評價失真,所以他們以淨值來代替波克夏的績效,雖然使用淨值仍會有一些缺點存在,譬如說,波克夏的內在價值總是高於其淨值,但是總體來說,波克夏每年的那在價值成長幅度會約略等於其淨值的成長幅度。

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