巴菲特首先提到了有關於BNSF的護城河,相較於其競爭對手貨車業,BNSF在燃料的消耗效率上是貨車業的三倍,巴菲特相信整個國家包括經濟、碳排放量都會因為BNSF的火車業務而改善。此外巴菲特提到併購BNSF的最大原因為其需要大量的資本投入,是一資本密集的產業,與Mid-American是屬於相似的公用事業,巴菲特相近BNSF之後的投資會消耗掉波克夏產生的大量現金,並且為波克夏帶來不錯的回報。

巴菲特說他的一生經歷過許多大事情,每次發生大事,政客們和一些唯恐天下不亂者都會出來嚇唬群眾,然而美國經歷過許許多多的事件,像是911、Civil War等等,現在美國的生活水平卻比巴菲特剛出生時好6倍,這充分說明了整個經濟長期是會往上走的,巴菲特也是個長期看多的投資家。

隨著波克夏的資本額越來越龐大,波克夏每年的淨值成長要擊敗S&P500的機會就越渺茫,然而巴菲特說到,波克夏依然有兩項有利因素,第一項就是波克夏最大的資產-一群優秀的經理人,在這群優秀的經理人管理下,波克夏有很大的優勢,這些經理人不是為了他們的薪水工作,他們早就已經衣食無缺。

第二項優勢則在於,波克夏旗下的企業不會漫無目的的擴張,不像華爾街許多公司是為了擴張而擴張,結果擴張到最後讓整個企業面臨危機。波克夏旗下的企業不同,經理人會將剩餘的盈餘上繳給母公司,由巴菲特和蒙格使用這些資金去尋找有潛力的併購對象或者到市場找尋好的投資標的。

比如說,波克夏旗下最不需要盈餘再投入的公司-See's Candies和Business Wire,這兩家公司每年皆創下驚人的收益,而波克夏便會將這些公司上繳的收益用來投資在BNSF的擴展上,這就是波克夏所擁有的優勢。

巴菲特提到波克夏之所以擁有免費甚至是要跟保護收費的浮存金的原因在於,波克夏旗下擁有眾多優秀的保險業經理人所致,實際上產險業在最近幾個年頭是很不佳的,許多公司的浮存金利率非常高,但是波克夏在Ajit Jain,Tony Nicely等等優秀經理人帶領下才能擁有這般優秀的績效。

在保險業當中,巴菲特認為其需要有至少四項的基本堅持,1.理解所有保單所暴露的風險大致上有多少? 2.以保守的方法估計這些風險可能造成的損失 3.設定的保費必須在扣除賠償和營業成本後還是有賺錢 4.在保費過低時必須勇敢拒絕承保。 其中尤其是第四點,是大部分公司都沒有的特色,波克夏因為有這種標準,才能持續擁有低廉的浮存金可用。

在中美能源和BNSF的部份,這兩家公司皆為公用事業公司,在其卓越的經理人帶領下,每年需要持續投入大量的資金,並且會帶來滿意的回報,巴菲特提到,中美能源每年將其盈餘全部再投資,甚至還不夠(盈再率>100%),但是波克夏很樂意看到這種投資案的產生,因為中美能源的投資會帶給波克夏穩定的回報。

(巴菲特最喜愛的企業是類似See's Candies和Business Wire這種,不需要大量的資本再投資的公司,並且每年能夠產生很高的回報,但是隨著波克夏的規模日益擴大,巴菲特轉而尋找第二順位-需要高盈餘再投資,且會帶來滿意回報的資本密集產業,像中美能源、FlightSafety、BNSF就是,波克夏能因為他們的投資案消秏掉手中大部分的現金並且取得令人滿意的回報。)

在波克夏的衍生性商品部份,波克夏永遠都是先拿到錢的那一方(譬如販賣指數的賣權),也就是並沒有合約方的風險存在,此在巴菲特在投資衍生性商品上只選擇很長期的合約,並且合約內容對波克夏是有利的,像是對於S&P500指數超過10年的賣權,只要S&P500指數在2018年不低於2010年的值,巴菲特就擁有10年免費甚至要收保管費的浮存金可用,基本上巴菲特是以保險浮存金的心態去看待波克夏所簽下的衍生性商品合約的。

最後,巴菲特提到了,在波克夏的槓桿性部分,永遠會維持在低槓桿,並且會維持足量的現金。波克夏不會多冒0.1%可能破產的風險而去追求那幾%的額外報酬,波克夏永遠都會預留200億的現金,若多了就會想辦法投資出去,但永遠都會預留足額現金以備不時之需,因為我們不會知道什麼時候會再發生像2008這樣的事情,到了發生的時刻,很多人才會發現真正有影響力的東西是現金,在那時,也只有波克夏有這種財力為市場注資,也造就了之後高盛贖回波克夏的優先股讓公司賺進10幾億美金的結果。而這200億現金巴菲特偏好買進美國國庫券,因為在2008金融海嘯看到了其他的短期投資像是貨幣基金的缺陷,所以巴菲特寧願將錢投資在政府擔保的國庫券上。

 

 

 

arrow
arrow
    全站熱搜

    Charles 發表在 痞客邦 留言(0) 人氣()