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這年波克夏的淨值成長率小輸S&P500 1.6個百分點，巴菲特並不擔心，因為波克夏總是在大盤經歷危機時才會擊敗它(如2011歐債危機)，但是有一點，那就是以五年為一期計算當中，如果波克夏在2013年一樣表現跟大盤沒什麼差的話，波克夏的五年一期績效將會第一次輸給S&P500指數。

波克夏雖然集中於尋找併購的機會，但若是買進好公司的部份股權和並購買進一般公司比較的話，巴菲特是偏好前者的，這也是波克夏比其他公司有利的地方。巴菲特和蒙格持續地看好美國經濟的未來，當然，未來是不確定的，雖然每個人都在專注於不確定的事情。但可以確定的是，美國經濟未來一定會變好。所以巴菲特認為因為分析師或預言家的話就進進出出股市是種不智的決策。退出股市所隱含的風險比股市本身的風險還要高的多了。

美國產險業在過去的45年當中的37年一直很不好，持續提列承保損失的情形下，巴菲特認為還有一項危機的存在，那就是現在保險產業擁有多年前買進的高殖利率債券，然而若幾年後當這些債券到期後，保險業為了保守起見將會持續買進殖利率低的可憐的債券，到時對保險業的損傷將會更嚴重。當然，波克夏就不會有這種問題，因為巴菲特會將浮存金投資於有價值的項目。並且波克夏旗下的保險公司因為經理人素質高，普遍和保險業景氣走相反方向，都能擁有承保獲利的產生。

接下來講到波克夏的製造零售服務業，提到了其中的商譽價值，巴菲特提到有些商譽是會隨著時間而消逝的，比如說軟體等，而有些則完全不會改變，例如某些消費者關係的商譽(可口可樂就是)。但是GAAP會計準則卻將兩者視為同樣需要提列折舊的項目，顯然不合理。舉個例子，GAAP會計對富國銀行的核心存款提列商譽折舊，認為這些存款會隨著時間下降，然而事實證明，富國銀行的核心存款是逐年增高，顯然GAAP的這項會計準則對富國銀行是不適用的。

接下來巴菲特解釋為何他要收購一群小報業，因為他曾經屢次在前幾年的年報講到網路業對報業產生的衝擊，報業毫無疑問在未來會逐漸的走下坡，這已經是一個既定的事實。然而，巴菲特講到，他買進報業的原因在於，現在買進是以非常低的價格/利潤比買進的，並且由於是以併購的方式取得，當某一家波克夏併購的報業出現嚴重問題，如之前的紡織業會變成一個錢坑時，巴菲特將會馬上將其關閉，就如波克夏股東手冊上所寫的一樣。目前波克夏收購了那麼多家報業，已經忍痛關閉其中一家。然而，巴菲特認為，大多數波克夏收購的報業在未來都會產生令人還算滿意的利潤以及現金供母公司使用，雖然整體報業的景氣或繼續下滑這件事是確定的。

(在收購報業這項舉動，以我對閱讀完年報的認知是，巴菲特在這項投資上採取的是撿菸屁股策略，然而，與早期他投資煙屁股股票的方式不一樣的地方在於，現在的波克夏是直接收購報業，萬一在下坡的行業的公司遇到問題開始燒錢時，巴菲特將有權力馬上將其關閉。並且由於報業又是一項巴菲特和蒙格都非常了解的行業，巴菲特知道什麼時候該馬上將其清算，而在買入大量的地方報業之後，巴菲特認為最後所獲得的收益會遠高於損失，因為這些報業都是以非常低的價格買進。看到這裡，其實我最佩服巴菲特的一點在於，他不是一個只學到某個理論就永遠以為那理論是真理的人，從他早年出師於葛拉漢，撿菸屁股，到之後他讀了費雪的書，發覺煙屁股外的另一片天，以及知道煙屁股的缺失之後，巴菲特時時刻刻都在學習、變化，他才能在每次市場變質時找到合理被低估的投資項目。這次雖然他重回檢煙屁股的行列(投資報業)，但不同的是，現在以併購的方式買進，不僅擁有撿煙屁股的好處，也把撿煙屁股的壞處給拿掉了，巴菲特真的是一個很厲害的投資家。)

最後巴菲特提到波克夏的股利政策，並且舉了一個例子，一家公司A若每年發固定股利，並且穩定賺取12%的RoE，相較於一家公司B將股利完全投資而言，若股東需要股利過活，將相當於A公司發放的股利價值的B公司股份每年賣出一點點，之後投資B公司股東獲得的價值將會比A公司獲得很多。這其實就是複利的魔力，如果一家公司還會持續以遠高於指數的成長幅度在成長，那這家公司應該把所有錢都留在公司，根本不應該配半點息出來，配越多對股東的傷害只會越大，尤其是在公司股價已經漲高的時候，配出去的息只能買到變貴的公司股價，相較於這種情況，公司若將股息全部重新投資將會給股東帶來較大的利益。