Cogitator

http://wired.tw/2013/10/29/amazon_scale_jamielin/index.html

每次 Amazon 公布財報，媒體就會開始討論這家公司「不賺錢」這個事實。接著大家會開始分析它今年賠多少，並與去年相比較。如果虧損擴大，就會有人說 Amazon 獲利遙遙無期。如果損失減少，他們就會說 Amazon 看來快要轉虧為盈。

但事實上，這根本不是 Amazon 在做的事情。Amazon 正在執行的，是一個非常偉大的超長期戰略。要解釋這一點，我們得先打開它過去四年的財務報表。

首先看看 AMZN 從 2009 年到 2012 年的損益表，你會發現它的營業額正在飛速的增加，短短四年就從 245 億美金跳躍至 611 億美金，相當於 2.5 倍的成長。相較之下，同段時間內北美電商整體市場僅僅成長了 1.4 倍。

一家已經佔據整體市場近三分之一的廠商，還能夠以比市場還快上近一倍的速度成長，背後一定做了什麼神奇的事情。首先，大家一定會懷疑 Amazon 是不是走低價策略，透過降低毛利來擠壓競爭對手，藉以奪取市佔率。但那並不是這故事的真正內幕，事實上，在這段期間內，Amazon 的毛利不降反升，從 2009 的 22.6% 來到了 2012 年的 24.7%。

所以 Amazon 做了什麼？這點翻開它的現金流量表就可以窺知一二。從表中我們可以看到，過去四年，AMZN 每年固定可以從營運活動中產生約 33-42 億的現金，但這些現金不是拿去存起來，也不是發給股東作為股利。過去四年，Amazon 的資本支出年年上升，從 2009 的 3.7 億一路攀升至 2012 年的 37.9 億。與此同時，參照損益表，Amazon 花在 R&D 的費用也從 2009 的 12.4 億大幅上升至 2012 的 45.64 億。

換句話說，過去這四年，Amazon 固定把他們每年所賺到的現金，通通再投入進去倉儲、軟硬體的升級裡面，以確保次年的營運規模，可以取得最多的放大。也因此，他們的成長速度遠高過產業平均，市佔率不斷的上升，還能夠有資源進入電子書、金流、影音、雲端伺服器等多種服務，並且在紛紛其中取得領先，。

所以結論就是，Amazon 在做的事情不是賺錢，而是在建造一個前所未有的企業規模。建造這樣的規模需要時間，也需要環境的成熟。雖然電子商務發展已久，但即使在北美，也僅僅是整體零售的 3.8% 而已。因此在短期，甚至是中期的未來裡面，我們可以預期 Amazon 都不會以賺錢為目的。相反的，我推測他們會持續把所有營運所產生的現金，全部都投資進未來的成長裡面。

這件事情會一直持續到整體電商的成長開始趨緩，才會停止，而那可能會是 10 年、20 年甚至是 30、50 年之後的事情。到那時候，Amazon 可能已經是一個年營業額上兆美金的超級怪獸，而這，才是當 Jeff Bezos 說「重點都在長線」，背後真正的含意。

所以別被三個月出一次的財報騙了，Amazon 在做的事情，需要三十年才能真的看出來。

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亞馬遜真是個奇蹟，至少在他完全沒賺錢的財報上面以及龐大的資本支出，幾乎讓所有的價值投資人望而生畏。巴菲特就是最鄙視那些一味追求成長而展開併購或資本支出的經理人。

但是在亞馬遜這個例子上有點不同的地方在於，其將幾乎所有的盈餘投入到其本業內進行資本支出，並且其所在產業是一個成長飛快的產業。我想任何事情都會有所謂的特例存在，大多數將目標放在成長而非企業賺錢的公司最後都會嚐到苦果，也許亞馬遜會是個例外的存在，她的優勢在於所處的電子商務產業成長非常快速且其集中投資在本業當中，只是最後會怎樣真的沒有人會知道，再對比現在的市場給予它的價格，我認為就算沒有高估，也已經完全反映其未來的價值了。