今年開始,計算報酬率將以淨值報酬率來作計算,由於近兩年增資幅度不小,所以在計算績效時,我想淨值報酬率應該會比較接近真實。

我對淨值報酬率的定義為  =   當年度報酬  /  ((期初淨值+期末淨值)/2)

 

2012-2013 年度      淨值報酬率 15.7%     增資 189%   淨值成長率 122%   

                              同期 台灣50報酬率     14%   豐臺灣報酬率  13.5%

2013-2014 年度      淨值報酬率 17%        增資 64.8%  淨值成長率 82%       

                              同期 台灣50報酬率  11.27%   豐臺灣報酬率    9.3%

回顧這一年度

原來的持股幾乎沒什麼更動,而增資的金額則是持續在市場上尋找個人認為遭低估的股票

賣掉的個股: 力成 同亨 富爾特 永純 恒香港 中100 寶金融 寶摩臺 永裕 致振 中航 亞聚 陞泰 寶滬深

 

以下逐一檢討賣掉的持股,首先,賣掉了力成、同亨,考量到對於DRAM的前景無法理解並且最重要的是當時其他個股像是寶成、鴻海、光洋科等等股價相對我認為較為便宜,所以便賣掉力成換買其他類股,然而同是以股息折現公式計算預期報酬率低落的力成、同亨,事後一年回顧來看,力成比預期的還遭很多,同亨則是獲利明顯回升且持續成長(ROE 11 -> 21),連帶著第三方支付的炒作概念,在我賣掉後(投資報酬25%)股價硬是漲了50%

從這裡我只學到,要對公司未來獲利作評估,理論上是不可能的事情,但是我也許可以從避開DRAM類獲利起伏很大的產業,並且只買進我認為產業獲利穩定的公司來避開力成而持續持有同亨,然而,這似乎極度困難,因為力成在以往雖然被歸類為DRAM股,但是獲利卻是很好,就像是面板的零組件供應商一樣,力成身為DRAM的封測廠,其獲利一直都算是穩定,ROE也不錯的公司,然而其在最近也不免遇到許多波折,包括被美商提告後的和解等等,要去對兩家公司未來的好壞作預測實在是很困難,所以我想當初賣掉,並將資金買進其他公司,像是鴻海和寶成等的投資決策,對我來說還是相對穩健的。

第3,4個賣掉的個股則是富爾特和永純,當初買進富爾特的原因是其股價比每股現金價格還低,完全就是葛拉漢所認定的目標個股,主要原因是公司持有大量大聯大股票,雖然本業獲利不OK,但是靠著每年對於持有大聯大股票的配息能讓他配出大量的現金(公司也願意配,另外這點其實跟中橡很像,所以我也買進了中橡),然而去年我去參加富爾特股東會時,對於公司持續賣出大聯大股票獲利了結的做法有點擔心,因為公司目前最大的獲利來源就是大聯大公司的股份,然其卻沒有長期投資的打算,持續賣出想要美化財務報表,另外董事的薪水對於本業無法賺錢的情況下,等於是間接吃掉了大聯大股份發出的股息當中的一部份,由於以上原因,我便在富爾特股價上升到超越淨值之後便賣出,之後如果股價相較於每股現金價有相當可口的折價幅度時,我會考慮再買進。

永純化工的部份當初買進原因是其股價低於淨值,且公司長期沒虧損,所以便買進很小一部份當作分散持股的一部份,然而去年6月市場放出一則很假的消息,讓永純連續漲了20%左右的價格,看起來像是大戶在拉這種低成交量的股票炒股,其當月的成交量竟有1萬多張,等於其前兩年成交量的總合,在很明顯是人為炒作的情形下我便決定直接獲利了結。

恒香港的部份則是在股價相對淨值折價幅度為10%左右時買進,而去年8月因中股短期大漲的關係,恒香港股價重回淨值附近,我便賣掉持股,看起來像是短期的套利,但實際上這不算是套利,畢竟套利的狀況下,會知道何時會結束清算,然而恒香港並沒有清算的意圖,只是因為股票成交量很小,致使股價長期低於淨值很多,而我在淨值價格之下10%左右買進,等到重回淨值之後賣出。雖然交易這檔ETF讓我半年內得到10%的報酬,然而我也買進恒中國這檔ETF,目前則是因為陸股長期低迷,而在帳面上呈現虧損,然而其淨值相對於價格目前折價幅度為10%,如果以香港市場的價格來看,我買的成本並沒有虧損,所以我認為就算現在相對於價格是虧損的,但只要我持續持有下去,長期股價應是很有機會回到淨值,不然也有很少的機率HSBC可能選擇清算,就像當初的寶富盈一樣,當然機會真的不大。但就算要很久很久才會重回淨值,我相信這檔ETF因為會配息以及中股長期指數,報酬應該也能夠有8%左右的平均報酬率的狀況下,我很樂意持續持有,並適時加碼買進。

中100、寶金融、寶摩臺的部份是我當初在臺股短期崩盤時選擇買進的,然而考量的我的自有資金,和父母的部份資金都投資在台股ETF之上,我主動管理的資金便選擇賣掉之前買的ETF並將資金用來尋找我認為低估的標的

永裕,這檔股票,說實在話,純粹是因為看到孝說投資部落格才跟著買進的,也因為之後股價短期迅速漲了50%而在計算股息折現公式股價不便宜和忠孝大也說他賣出的時候,跟著賣掉了。很明顯這檔股票我只是跟著厲害的忠孝大在進出而已。

致振的部份則是當初以低於每股現金價值買進,而在去年到今年,公司獲利和營收很像打針一樣,暴衝的成長,我在報酬率60%左右賣出持股,同樣的,市場再度像同亨一樣,在我賣出後重重的打了我的臉,致振股價之後持續上漲了33%,且營收持續打針,每個月都在年增100%起跳,我只能說,也許下次持有這類營收暴衝在谷底的股票時,應該不要那麼衝動,持續持有應該不會少一塊肉。

中航,我持有了一年多,績效則是持平,雖然航運最近幾年獲利都不好,我卻還是堅持持有中航,因為至少它讓我在航運股有持股,如果哪一天航運股谷底回升的話,我應該能有享受到,然而去年9月炒了一波BDI指數暴衝的行情,中航開始持續被炒作後,我便將我的中航換成了沒被炒到的F-慧洋,之所以會換成慧洋,更重要的原因是因為在聽完慧洋的法說會之後,我對於藍董事長的專業和誠信更有信心了,當然這些很大一部份是我的主觀認知就是了。

亞聚,持有這類景氣循環股,雖然產業景氣最近幾年明顯不好,我實際上並沒有賣出的打算,但是因為當時認為有更好的標的,所以賣出了個人對其預期報酬評價股價沒有低估的亞聚,而轉買其他個股持有,像是禾伸堂、晶技、中橡、F-IML,雖然事後來這個決定似乎蠻明智的,亞聚獲利沒有回升的跡象,然這類景氣循環股的谷底何時結束的確沒有人知道,如果當時沒有更甜美的股票可以買進,我也不會選擇將其賣出。

陞泰,理由相同,賣出的原因是要買進其他個人認為股價低估的公司,所以和亞聚一樣,以小幅度獲利賣掉並買進其他公司,值得一提的是,當初我買進陞泰的原因,是因為陞泰每股的現金價格高達35元,當時股價在93元左右,扣掉35元的現金,約為58元左右買進陞泰這家獲利還不錯的公司,當時另外幾家監視器業也擁有很高的現金量(奇偶、晶睿),然我選擇陞泰的原因是,三家的獲利過去都蠻不錯的,但是陞泰股價最便宜,沒想到之後陞泰錯過的行業更新的大機會,以至於新型科技的市佔率被競爭對手完全吃掉,這真的是我這個門外漢所始料未及的,我賣出純粹是想買更低股價的群聯和陸股ETF,結果陞泰之後獲利開始溜滑梯時,另一件令人震撼的事情發生了,公司決議發現金20元,管理層在公司不賺錢,成漲停滯時,選擇將多餘的現金發還股東,的確是一件非常值得嘉許的事情,這件事讓我看到,我當初買進陞泰的理由(以每股58元左右買進平均ROE15左右的公司),似乎在陞泰決議發掉他所有現金的那一刻市場完全反應其價值,但是現在的陞泰明顯沒有當初的獲利能力了,也就是說市場因為陞泰要將過去賺到的大量現金配發而調高陞泰的價格評價,是否有高估的嫌疑呢? 我認為是有一點的,但應該不會很多,以今天的價格(93元)來看的話,這只是個人對陞泰的觀點。

寶滬深,主要是發現這檔ETF竟不是直接持有陸股,而是透過衍生性商品持有陸股指數,所以我就當機立斷將股份換成目前臺灣掛盤管理費最低(0.85%)的陸股ETF-FH滬深,之後持續在13元~13.5元左右持續加碼,我並不認為中國會倒掉,所以在現自陸股持續不振的情形下,我會持續持有我的恒中國和FH滬深,並適時持續加碼買進,我相信中股指數長期的報酬率應是會和世界接軌,約略在7%~10左右的年化報酬,只要認定是長期投資,可以很安心的持有,和中國經濟同步成長。

F-IML,公司股票被美商(EXAR)以溢價34%併購。這家公司很符合我選股的標準,雖然獲利近幾年微幅下滑,但是每股現金高達50幾元,居然和它的淨值54元差不多! 真不愧是IC設計的公司,公司現金幾乎等於公司的淨值,重點是,公司去年股價一度跌到56元的低價,等於是用2元去買公司每年可以有5元的獲利! 當然,原本成本在70元的我,在56元時又買了一點,除此之外,F股去年某幾段時間下跌很大,公司又趁此機會大幅買進庫藏股,這讓我對這家公司更有信心,便持續持有到現在,查了查公司以前的資料,在上市第一年,公司沒有配息,理由是F股配息會被抽30%的稅,所以公司改買幾千張的庫藏股以提升股東權益,雖然以事後的股價來看,公司當初的動作造成了股東的損失,但是從行為來看,可以明白公司管理層對股東的權益極度重視,甚至不希望股東的股息被所得稅扣掉而改買進庫藏股註銷,以上種種都可以看出公司管理層值得信賴,所以我決定買進並長期持有,直到最後公司被溢價34%收購。

 

 

最後,總結今年臺灣50相對於大盤,績效比較好(11.27% VS 9.3%),而我相對於臺灣50,則是贏了5.7%,雖然績效跑贏大盤,卻沒什麼好開心的,畢竟要長期勝過大盤,才是有意義的,因為父母相信我,所以我投資絕對會以本金的安全性為第一優先,此外也因為我的投資風格的原因,所以我的投資非常的分散,截至上周五,共持有了49檔股票,約略與台灣50的持股數相當,然而不同於臺灣50,這些標的都是我個人研究後認為股價遭低估的股票,我相信台灣市場還是有那麼點沒效率的部份值得我去在市場上找尋機會,在資產配置的部分,我認為還有進步的空間,在買入像是中碳、大統益、佳格、統一等簡單且擁有長期優勢的公司時,我應該選擇集中多一點資金投資,也就是說在其價格夠便宜時大量配置資金,另外一種機會大概就是像F-IML這類,股價明顯接近或低於其每股現金價值,且公司持續有穩定的獲利。然而我也將部份的資金配置在美股的ETF(近兩年報酬大幅打敗臺灣大盤)和臺灣的大盤指數ETF,如臺灣50、豐臺灣等,主要原因就是分散,我會用績效去驗證我的實力,如果績效能夠持續擊敗大盤,我也許會考慮將更多的資本投入主動操作當中,如果長期無法打敗大盤,我就會選擇將所有資本投資世界股市和台股的指數型基金當中,因為這是最有效也最簡單的投資策略。

 

今年投資組合的周轉率如果不算增資金額的話不到30%,可以的話我希望明年也能持續維持此一低周轉率的狀況,這樣對我的績效會比較有利。另外我的持股也從去年大約70~80%左右的持股水平,逐漸上升到今年的95%以上,主要原因為我看好後市。雖然這種看法不可能有所謂的準確度,股市何時會修正我們可能永遠都無法完全確定,但是我相信股市長期會走升,雖然近幾年股市報酬明顯高於股市平均,但若這是一個牛市,牛市的平均延續期可能到10年也可能4~5年,股市從2009谷底到現在大約持續了5年左右,可能之後會隨之而來熊市,但別去賭它的到來,穩健持有自己認為的好公司和被低估的公司是個相對穩健的策略,更重要的原因是我買進的理由伴隨著安全邊際,雖然就算有安全邊際,一樣無法逃過修正回檔,但是既然股票價格低於價值,我就有買進的明確理由,也因為現在我所管理家裡的資金並非全部投入股市,總體來看還是有很大一部份資金在定存裡面,所以我選擇將我管理的資金持股水平上升到95%以上。

 

 

 

 

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