2015- 2016 (5/22 - 5/29)年度淨值報酬為15.7%,相對加權報酬指數同期報酬率為-8.8%,今年投資組合表現超越24.5%。主要原因是兩項投資的貢獻,第一是榮化,第二是低於清算價投資組合。稍後會解釋。 在此也列入長年績優的台股共同基金。當然,相比投資組合的淨值來說,我的組合算是小蝦米和大鯨魚的對比,我認為長期來看扣掉管理費之後這三個基金的績效會接近或稍差於加權報酬指數的報酬。若今年排除掉榮化的報酬的話,整體報酬率是-3.13%。若再排除掉低於清算價組合,則降到-5%。整年度這兩件投資拉大了我與大盤的報酬差距。然而要注意的是,榮化的機會已經不再了,低於清算價投資組合則仍有部分個股存在相當價位。 

 

先來談談去年的錯誤吧,去年結算時股市剛突破萬點,記得正當券商開香檳慶祝時,不計算套利部位的話我的持股首度低於70%,主要的資金停泊在南茂套利案中。如果我那時候甚麼都不做的話,之後的績效會好很多,因為南茂套利案的失敗,我的組合多了將近投資組合30%的現金部位,向來不習慣持有太多現金部位的我,在不到一個月的時間,我的持股便重回90%以上,這直接造成了我在7、8月底的大崩盤時沒有現金部位買入市場上可口價位的證券,如: 低於清算價投資組合、重回可口價的榮化 和換算後被打到低於金融海嘯時期低價的恒中國恒香港。對我來說這三個機會是顯而易見的機會,並且擁有很高的期望值,在這些機會出現時,我清掉之前買入但還維持虧損或損益兩平沒被影響的部分,如果當初沒那麼早將投資組合拉高到90%,會有更多銀彈打這些大象。

葛拉漢在證券分析上部提到要換投資標的有兩種狀況,我認為也適用於個股的投資,第一是發現顯而易見的投資機會,其價位所產生的預期報酬明顯高於現在所持有者,第二是其他同等權益但價格明顯較為划算的證券。如可轉債和個股的折溢價。在7,8月股災時我認為便符合第一個情況,所以我賣掉手上受傷沒很嚴重的個股,如匯僑、鴻海、REITs和振樺電。以及早先買入有帳上虧損的森田和悅城。轉投入榮化、低於清算價投資組合等。 整體來說這個轉換貢獻了我整年度的報酬約5%。 而這樣的轉換也貢獻了我整年度的持股周轉率,扣掉套利操作的部分超過100%。

以下列出我去年所分享的低於清算價投資組合的績效, 投資期間皆不到一年,由於部分個股我買入稍早,所以整體報酬率相對於當初文章時間買入點稍低。

技嘉 46.70%
台星科 6.30%
旭軟  -27%
幃翔 18.40%
新復興 10.90%
宇瞻 52.20%
嘉彰 -9.00%
綠意  -14.30%
厚生 -17.80%
良維 45%

 

葛拉漢算不算個咖? 我想此表格說明了一切,常常我看到有些人會提到葛拉漢的方式過時了等等,我想說出這句話的人肯定是沒有看完證券分析這本書,看完證券分析,我只感受到葛拉漢的偉大,波克夏2000年的股東會中有股東問巴菲特他是否為最好的投資人,巴菲特回答的很明白: "我是個理性的投資者,你不能說誰是最好的投資者,但你可以列出那些表現非常好的人, Ben Graham 可能是世界上最好的投資老師,雖然他可能不是最好的投資者,那是因為他並不那麼在意此頭銜。很多最成功的投資人都以不同方式遵循他的想法。" Superinverstor in Graham and Dodd's ville 進一並詳述了這群成功的投資人以及他們都是師出同門的這項事實。 

最後,今年開始香港股市和H股加上原來從恒中國恒香港轉換來的持股,兩者相加已成為我的最大持股,約占25%。以下AH溢價指數可以看出人的喜好轉變的多快,對於同樣權益的股份,在2011 - 2013年期間,A股弱勢的時候,H股平均比A股溢價10-20%,短短2年之後,現在A股反而比H股溢價30%,明明是一樣的東西,香港賣的價格硬是比上海賣的便宜30%,這張圖很明白顯示出人有多麼不理性。有香港一有名價值投資者對此價差進行避險交易,放空A股買入H股,如果能夠順利借到短期不用還券的A股,我相信這是很明智的交易。然而對我來說,買入H股就像是以7折認購中國公司股份一樣,只是在現在的狀況下我能夠無限的認購,今年我們公司的認股價也只比當時的市價低約15%,而買入H股能夠得到的折價則是驚人的30%。相較避險和套利,我更喜愛長期持有和香港一起成長。 這部分的組合除非遇到像2014年的A股投機風,否則我會偏好一直持有下去,拿到與港股市場相稱的長期投資報酬。港股市場的機會相較於台股市場多很多,多數中國公司會在港股上市,深入研究香港上市公司會是我今年度最重要的功課。

過去兩年讓我有相對優於大盤的績效主要來自三項投資: 榮化 、恒中國、恒香港以及低於清算價投資組合。似乎能夠慢慢體會巴菲特講的集中持股的原因。對我來說這三項機會是很有把握且顯而易見報酬風險比夠高的機會,相較其他的持股和研究,對過去財報數字進行評估買進,得到的報酬則相對不好。榮化我花了一整個晚上看其過去5年的年報和財報便決定買入,恒中國恒香港則是持續在折價狀況下買進,清算組合部分做財報篩選和統計。雖然研究時間不多,但這三項投資是我真正有把握的投資,如果今年排除持有的榮化和低於清算價組合,報酬是差強人意的-5%。對我來說投資研究最棒的事情就是閱讀,我喜愛閱讀相關書籍,我喜愛閱讀這件事,這是我最大的興趣。將研究範圍從台灣放大到大中華市場是我今年的目標,從閱讀年報開始。在中國和香港有更多擁有寬廣護城河的企業,投資機會也更多。

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