轉貼自香港市場先生部落格,雖然僅是很簡短的訪談分享,在1985年,看完後卻是讓我非常的有共鳴

原文:http://csinvesting.org/wp-content/uploads/2014/10/14136584-walter-schloss-barrons-19851.pdf

1. 施洛斯的投資秘訣就是買的便宜,分散持股,平均持有100多只股票,最看好的股票倉位也不超過20%, 股票持有時間一般是4年左右.

 

2. 我們過去尋找股價為淨資產一半的公司、要是沒有,我們就找股價為淨資產三分之二的。我們幾乎不會以高於淨資產的價格買股票。許多所謂分析基本面的人甚至連淨資產也不看了,他們虧掉一半的錢以後就知道了.

 

3. 我們就是買便宜的股票,沒別的。我們買的是不被看好的,別人不要的股票。

 

4. 從根本上來說,我們喜歡買資產。資產沒盈利波動的那麼厲害。只是看市盈率低就買入股票而遭到虧損的不在少數。我們買的股票可能是市盈率低的,也可能是市盈率高的。總的來說,盈利很難預測。要打折買入資產,而不是買盈利。盈利的短期變化可能非常大,而資產一般變化緩慢。要是按盈利買入,對公司的理解就要深入的多。

 

5. 成功投資的關鍵是比較價值和當前的價格。許多人不用現在的價值,而是用將來的價值和當前的價格比較.

 

6. 我喜歡價格低於淨資產的股票,我還喜歡負債很少的股票。我覺得安全邊際就是淨資產遠高於市場價格。有這樣的安全邊際不能保證你的判斷正確,我就是覺得有實在的東西在那,價格低到一定程度,就會有人收購這家公司。管理層也想成功,你和管理層實際是站在一邊的。

 

7. 施洛斯選股條件是股價最好低於淨資產、負債沒有或很少、管理層持有足夠多的股份,能以公司利益為重。選股時我一般先看資產負債表。我討厭負債,負債會讓公司陷入麻煩。

 

8. 現在(1985年)持有100只股票。這麼多股票,有些照顧不過來。實際上,我們在每隻股票上投入的資金不一樣。有的股票很看好,我們會投入大量資金,會投入投資組合高達10%-15%的倉位。有的股票可能只買一點,先下水,找找感覺。一般來說,一隻股票占5%的倉位就可以了,如果確實看好,可能會增加到10%-12%,我一般不會超過20%.

 

9. 有句話說的好,只有買入以後才能全面瞭解一隻股票。這句話很對。買入之前是以旁觀者的身份看股票,不會太上心。買入之後就不一樣了,原來沒發現的缺點都看的更清楚了。當然了,持有一段時間後,也會發現開始沒看出來的機會。

 

10. 我喜歡擁有許多只股票。沃倫.巴菲特願意擁有幾隻股票。他是沃倫,這麼做沒錯。如果你不是沃倫,你必須選擇適合自己的方式。就我而言,我喜歡晚上睡的安穩。

 

11. 這麼多年來,平均倉位非常接近100%。我們只關注買入超值的股票,不太在意市場怎麼走。你可能會問“既然你認為市場估值太高,怎麼還用90%的倉位投資股票?我們的答案是,我們持有的股票估值不是太高,但是市場下跌時,我們的股票也跟着跌了。我不知道會發生什麼,但是持有股票比持有現金睡的安穩。

 

12. 我們的平均持股週期是4年,而不是像一些基金一樣長期持有股票不賣。我們希望獲得長期資本利得,而且買入陷入困境的公司,我保證肯定不會一買它就漲,而是會繼續下跌。必須要等一段時間,公司才能好轉,一般要等4年左右,有的等待時間更長。

 

13. 我覺得找到便宜的容易,知道什麼時候賣出卻很難,我們可能會在公司盈利恢復到正常水平時的股價賣出。如果認為有被收購的可能,會以更高的價格賣出。有時候,我們賣出是因為整個行業都大幅上漲。有時候賣出是因為發現了更好或更便宜的股票。不過總的來說,我們會持有一年以上才賣,這樣稅比較少. 我們經常賣早了。賣東西的時候,總得讓人有利可圖,這樣別人才會買。要是你非得等到股價高估了,就有風險了。

 

14. 選時這個問題, 所有人都想抓住正確的時機,大家都玩的遊戲,我就不跟着摻和。如果你買的是價值,可能會買的太早,我就是這樣,要是跌的更低了,就繼續買入。必須對自己做的事情有信心。如果發現股價跌了很多,我們會買入。我們喜歡在股票下跌的過程中買入。在發現值得買入的股票後。我覺得如果要是真是非常看好的機會,第一次買入時可能至少要投入這只股票計劃倉位的50%,有時候覺得最好投入70%。有時候,覺得股票不便宜,不過會先買一點,先進到裡面去,可能只買計劃倉位的10%。我喜歡買創新低的股票,創新低的股票一般陷入了困境,所以我一般不喜歡負債。債務會給人帶來很大麻煩。很多時候,你買入一隻股票,它陷入了困境,所以股價才低迷,這時可能繼續下跌,你要做的就是相信以更低的價格買入才是好事。

 

15. 有個很好的例子,大家可能聽說過。一家公司深受大眾追捧,45 美元的股價,20 美元的每股淨資產;另一家公司,20 美元的股價,40 美元的每股淨資產,其實就是同一家公司:波音 (Boeing Airplane)。二戰前,波音公司的股價遠高於淨資產,因為人們看好它的前景,但到了 1946 年,人們覺得波音沒前途了,紛紛把它拋棄。我們願意在波音公司股價 20 美元、每股淨資產 40 美元時買入,而不是相反。

 

16. 我們做投資最關鍵的就是根據價格高低決定買不買,正如格雷厄姆在《聰明的投資者》中所說,“買股票要像買菜一樣買,不能像買香水那麼買”。總之,我們喜歡買入我們認為低估的股票,而且我們必須有勇氣越跌越買。你必須獨立判斷,有勇氣堅持到底,市場不看好你的股票不代表你是錯的。話說回來,具體如何判斷,每個人必須自己決定。股市的魅力就在這,只有在未來我們才能知道答案。

 

17. 我記得有這麼一隻股票,它叫福恩斯兄弟手套廠 (Fownes Brothers Gloves),這家公司早就消失了。我記得,這只股票我最早是在 1955 年我們合夥人公司成立時以 2.5 美元買入的,是特維迪-布朗尼 (Tweedy Browne) 幫我買的。它漲到了 23 美元,我就把它賣了。我持有的量很大,都給賣了,後來卻買不回來了。它沒下跌多少,而且成交量越來越小。過了許多年,它的股價漲到了 32 美元左右。有時候,只要時機合適,就得抓住機會賣出,然後告訴自己“好了,由它漲去吧”。因為我們在上漲時分批賣出,我們賣出的大部分股票會繼續上漲。我們逃不了頂,也抄不了底。

 

18. 你賣出的原則具體是什麼?

 

沃爾特: 賣出很難。賣出是最難的,雖然心裡定好了賣出目標價,但有時候會受到情況變化的影響。我曾經持有生產水泥的南丘羊公司 (Southdown, Inc.)。我們在 12.5 美元左右買了很多。這只股票買得不錯,後來股價翻番,我們在 28 美元、30 美元左右清倉,兩年時間取得這樣的收益相當不錯了。後來發現到它漲到了 70 美元。在這樣的錯誤面前,我們真的承認自己不行。我們就是覺得在我們賣出的價格水平已經不便宜了。

 

19. 賣出時別太急。你可以在股票漲到了你認為合理的價格時賣出。許多時候只是因為股票漲了,比如漲了 50%,人們就說賣掉鎖定利潤。賣出之前,要重新評估公司,比較價格與淨資產價值。要注意股市的估值水平:是不是股息率較低、市盈率較高?股市是否處於歷史高位?人們是否非常樂觀?

 

20. 如果股票下跌了,你怎麼知道不是價值陷阱,你怎麼知道這只股票可能好轉,也許永遠不會好轉,也許情況變了,長期持有會導致虧損。你如何判斷是不是價值陷阱,股價會不會漲回來?

 

沃爾特:我喜歡價格低於淨資產的股票,我還喜歡負債很少的股票。債務會讓人麻煩纏身,許多人深陷巨額債務無力償還,最後只能破產。借錢讓我很憂慮。人們忘了債務會帶來很多麻煩,你要儘可能避免債務。如果買了一家公司,你查看它的資產負債表,還要讀年報,查看資產負債表的情況,瞭解公司的歷史。你可能會發現公司現在有問題,問題的原因是它的產品不太好。如果是這種情況,你可能不會買這家公司。不過,我覺得如果股價大大低於淨資產,公司過去 20 年的業績良好,你就會有一定的信心,特別是如果債務很低,並且管理層本身持有相當數量的股票。

 

21. 給我們講講安全邊際吧。安全邊際是如何產生發展的。本·格雷厄姆使用的安全邊際是什麼?你仍在使用相同的安全邊際,還是根據時代的變化進行了調整?

 

沃爾特:我覺得安全邊際是淨資產遠高於市場價格。有這樣的安全邊際不能保證你的判斷正確,不過我就是覺得有實在的東西在那,要是價格低到一定程度,就會有人收購這家公司。管理層本身有意願把公司經營好,你和管理層的利益並不衝突。管理層也想成功,你和管理層實際上是站在一邊的。但是由於某些原因,公司陷入了困境。比如,公司由於原料質量問題遭到訴訟,因此陷入麻煩,這樣的事情總是在所難免。所以儘量不要買因為產品質量問題可能遭到訴訟的公司,例如醫藥企業。

 

22. 我想知道你願意以合理的價格買入一個好公司,還是願意以超低的價格買入一般的公司。

 

沃爾特:這個問題問得好。我不願意在我認為合理的價格買好公司。我不是不願意買好公司,只是我想在打折的時候買。我想賺錢,不想虧錢。有時候,人們非常緊張,你可以在不錯的價格買到好公司。這不能一概而論,每個公司都不一樣。要是想賺錢,買入的價格最好能保證會上漲 50%。買入的股票漲起來可能要幾年時間,一定要有耐心等待這一天。

 

23. 你認為成功的價值投資者必不可少的三個性格特徵是什麼?

 

沃爾特:我覺得是要沉着冷靜,做事不能太情緒化,要理性。要是投資股票受情緒左右,判斷力會受影響。本·格雷厄姆就很理性。他不願意和公司交流,認為這會影響自己的情緒。不同的人有不同的能力。這方面我不擅長,我就只買我覺得便宜的股票。這麼多年來,許多我賣了的股票後來都漲了很多。賣出股票以後,我不會後悔說本來可以賺那麼多錢卻沒賺到。賣就賣了,賣了之後繼續找別的。我覺得情緒和成功與否有很大關係。

 

24. 我覺得,基本上一隻股票 50 買的,漲到 100 了,就比較脆弱了,我可能會賣出,因為已經翻倍了,我不想操心。不過,我們是分批賣出,最好不要在一個價位全部賣出。我可能會在 85 賣出一部分,具體要看持有了多長時間。我們一般持股三年左右,不頻繁買賣。我們買的時候對持股多長時間大概心裡有個數,持有等待的時候就讀財報,跟蹤公司發展的怎麼樣。我喜歡賺錢,但我沒有一個公式說要是從 50 漲到 100 就賣了。持股期間要觀察,要知道,股票也會下跌,漲得太高就比較脆弱了。50 買的,漲到 100,你說我不賣,然後又跌到 50,你就會覺得自己很傻,沒賺到錢。所以,我一般在上漲的過程中賣出。問題是到底什麼時候賣。

 

25. 我喜歡買價格低於淨資產的股票。這樣的股票可以給我提供一定的保護。我還喜歡債務不多的股票,也可以給我一定的保護。然後,看公司本身,公司可能不是偉大的公司,但是只要有大量淨資產.

 

創作者介紹

Charles' Random Thoughts

tw54585 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(2) 人氣()


留言列表 (2)

發表留言
  • uigogogo
  • 關於淨資產的估算版主有沒有推薦的書籍?
    證券分析的下冊嗎?
  • 是的,我也推薦證券分析上冊和巴菲特寫給Partnership的信及寫給波克夏股東的信

    tw54585 於 2016/09/21 20:36 回覆

  • uigogogo
  • 證券分析上冊是講解債券,下冊是說明股票。
    版主是推薦上冊?
    因為兩本書有點厚,想說先啃哪一本好...
  • 兩本都很好,上冊很多關於債券之真知灼見以及資產配置策略,我想你可先看下冊,相關的題目會比較多,Graham在證券分析當中雖重視資產本身,但卻也沒忽略企業的盈餘能力,立論多開放式思考而非告訴投資者哪種投資才是對的,兩本都很值得鑽研。 有興趣你亦可參考香港市場先生blog: http://mrmarketofhk.blogspot.tw/ 看完裡面的文章讓我對其的分析能力和簡潔有力的判斷非常佩服

    tw54585 於 2016/09/21 21:50 回覆

找更多相關文章與討論