這年度的年報巴菲特提供了一個非常有趣的數據,那就是每年年報封面都會附上的波克夏淨值成長率對上S&P500的比較,不同的是其是以5年滾動期由1965年統計到2006年-2010年。 這項表格告訴大家長期投資人應如何思考自己的報酬和整個投資狀況甚至是市場水平。巴菲特說,地球繞太陽一圈的時間不代表是每項投資或者企業經營都需要發酵和產生結果之必然時間。我自己對此句的理解,就是人們都被"每年"的成果錨定了,投資是去看企業長期的經營成果,而不是每年的結果。短期產生的費用對於一優秀的企業是對其未來成長的投資,只要確定每投入一塊錢其能產生高於1元的價值那便是值得的,重點是那些資本支出是否有拓寬企業的護城河,也就是其相對競爭對手之競爭優勢。

這張圖告訴了我們甚麼? 除了投資人應用長期眼光看待波克夏以及其他的企業的經營績效外,巴菲特說,波克夏以5年滾動期去看,其相對S&P500表現最優異的時期結束在1980年代早期,我簡單計算了一下,1965-1969~1983-1987期間,共19個期間每個五年滾動期波克夏淨值成長率平均(算術平均數)擊敗S&P500 14.69%。之後的23個期間(1984-1988~ 2006-2010),波克夏淨值成長率平均(算術平均數)擊敗S&P500 7.95%。這代表甚麼,代表波克夏的規模擴張到使其相對於S&P500的競爭優勢減緩了,縱使巴菲特和蒙格的學習曲線是前無古人後無來者的,但仍然受到規模影響,然縱使如此,其成績依然非常非常優秀,尤其是規模擴張到世界前幾大之後仍有平均比指數好約8%的成績。 但是,如果去看波克夏淨值的絕對報酬,會看到不一樣面向的狀況,波克夏最輝煌的絕對報酬在1975-1979 ~ 1996-2000這22個時期其平均(算術平均)淨值成長率為27.69%,相對整個期間(1965~2010)的20.2%其為非常輝煌的25年。 這是為什麼? 因為這期間包括1980-2000年的股市黃金20年,這20年股市平均年化報酬約18%,波克夏縱使在這期間平均每年只打敗大盤約8%的成績,其依舊相對早期其平均每年打敗大盤15%(平均15個滾動期為22.12%)的成績還要好!

這項數據給了我很多啟發,其中這告訴我一件事情 - 不要隨便脫離股市,如果用Ken Fisher的話來說就是,不要隨便脫離標竿,股市在1980年代和1990年代這一直在創新高的20年任何自以為股市過高而大幅持有現金的人,最終都後悔莫及。 而之後的2000-2010整體S&P500均值回歸,其平均回報率在1997-2001 ~ 2006-2010共10個滾動期平均(算數平均)報酬為1.6%。多麼慘烈,但是自1997年投資S&P500至2010年股息再投入仍有年化4.71%共81.9%之報酬率。 放到2017年共有年化7.5%共331%之報酬,縱使這20年相較前一個黃金20年根本小巫見大巫。這告訴我們一件事情,那就是不要放空大盤,除非有預知能力。就算有預知能力,長期放空大盤必敗無疑(當然有預知能力的話便不會如此做),所以長期存T50反的注定宿命是甚麼便不言可喻。在1980-2000年放空大盤超過一年的人,會在1982獲得5%、1990獲得3.1%的報酬,剩下的時間都是嚴重虧損,在最近的這均值回歸的20年,其會在1999-2000獲得年化約15%的報酬(但有幾個人賺的到這部分的錢?),在2008整年度獲得37%報酬,剩下的年度同樣從虧損到嚴重虧損,我想說的是最近這20年還不是所謂的黃金20年,放空股市的人同樣慘烈,尤其是長期放空者。 而到2017的這20年是相較前一個20年為均值回歸的年代,下一個20年會怎麼走我不知道,我只知道除非顯而易見的投機風過盛如2014年的中國股市那樣在整個世界以及我所可見的股市蔓延,否則我不會持有過多現金,那可能使投資組合長期陷入危險的處境,尤其在這低利時代。

巴菲特在2010年年報開頭第一段說了一段話,他說錢總是會流向有機會的地方,並且美國有很豐富的機會,許多評論員在2010年一直提到"不確定性",回顧過去,1941年12月6日,1987年10月18日,2001年9月10日(過去的歷史低點,當時肯定也一堆專家嘶吼著不確定),不論我們今天多麼好,明天總是不確定的。 

不要讓不確定性嚇走你,在他的職業生涯,政客和所謂的"專家"不斷嘶吼著美國正面對的可怕的問題,但是現在所有人的生活遠比巴菲特出生時好6倍(我想是指GDP per capita的成長)。悲觀主義者總是忽略一項事實,那就是人類的潛能尚未完全被發揮,並且美國的這項系統將使其持續發揮潛能。 這個系統過去200年完成了無數奇蹟,縱使之間有幾個短暫的蕭條,但此系統仍然正常在運作。

我們人類現在並沒有比過去較聰明或較勤奮,但是看看你的周遭,現在,就像過去的1776, 1861, 1932和1941年一樣,美國的好日子還在後頭。 

我想,到2017年的現在一樣,整個人類世界的好日子都還在後頭。

 

 

 

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