Cogitator

2000年聰明的價值投資者絕不會錯過Wesco's的股東會，相較於當年已經打響名號的波克夏股東會，參加人數是15000人，Wesco股東會的參加人數則是兩百人，會議中Munger和Lou Simpson在臺上給大家問問題，很像是在課堂上教書的兩位教授，想的話有些人還可以問兩次三次的問題一直問下去，這在現在看來是絕無僅有且價值非凡的機會。

以下簡述幾件當年度的問題和Munger的回答，在1999年科技泡沫的頂端，Munger的意見更顯得獨到而不隨眾人起舞。Notes by Willy Wonka

巴菲特在2012年寫給股東的信中推薦一本書，叫做Investing Between the Lines，作者是一家投資顧問公司的老闆，其閱讀過數千家公司的年報和總裁給股東的信之後，歸納出只"看年報"，便能知道公司的長期利基和值不值得投資。其中的一個點就在於公司總裁寫的信夠不夠"坦白"(cador)，公司老闆是坦白說出公司的優點弱點呢? 還是遮遮掩掩。

今天看完了Wesco 1992年的年報之後，我更能體會作者講的，如何評估1992年Wesco Financial值多少錢? 看完Munger寫給股東的信就知道。

Wesco's Financials 在1988年主要有以下三大業務，1) Mutual Savings 放貸機構 2) Wesco Financial Insurance business 3) Precision Steel， 1988年整年Mutual Savings的獲利成長62%，主因是1988年整年的殖利率曲線都呈現對放貸機構有利的spread。然而在1989年初殖利率曲線開始變平坦，影響了放貸機構的獲利，此也是造成1991年economic recession的原因。Mutual Savings放款的利率相較於其他機構和銀行都低很多，在1989年這種高通膨時代為8.70%，主因是其主要放款為短期和有較大的利率調升空間的貸款，如此可以在通膨變的更嚴重時受到足夠的保護，然而缺點便是名目利率相較市場平均較低以及此類放貸無法完全得到市場的需求。Mutual Savings的存戶借款背後有許多equity也就是savings liability/equity相較同業低很多，並且手持足夠的現金和股票等流動資產。這些策略都是為了防止通膨進一步惡化為公司帶來的風險。

1988年Mutual Savings做了一項重大的投資，這在未來10年會是Wesco Financials主要賴以獲利的投資。那就是Freddie Mac。其以29.89在初級市場認購政府許可放貸機構認購最大額度的4% Freddie Mac優先股，而股票上市後在年底漲到50.50元，整體來看不到一年稅後未實現獲利為2920萬美金，約為4.1元的盈餘。