Cogitator

Sources of Reported Earnings

巴菲特認為企業的經理人應該告訴股東壞消息，因為好消息很容易就會傳出去了，但若能誠實告訴股東壞消息的經理人，就是坦承的面對自我並且擁有正直這項難能可貴的特質。在這部份巴菲特提到了旗下的三個事業體的營運遇到了一些困境。第一個事業體是鞋業，雖然鞋業在1995依然是個賺錢的事業體，但由於景氣循環的原因，鞋業整體走下坡，但巴菲特補充說明了在去年(1994)波克夏旗下鞋業相較於其競爭者只有微薄的盈餘，波克夏旗下鞋業維持了前年的水準，也拉開了在整體上與其他鞋業競爭者的差距。第二個事業體則是媒體業-水牛城新聞報，雖然其表現依舊亮眼，但巴菲特認為報業相較於以往已經逐漸失去其競爭優勢，首先是在前幾年提到的特許經營事業的特質在報業中已不復存在，然而現在也逐漸因為資訊業的改變而失去了其他報業以前擁有的利基，雖然在今後幾年水牛城新聞報依然會獲利。第三個就是World Book百科全書了，由於CD-ROM以及網際網路的發展，紙本百科全書未來競爭力消退將會是必然的事情，雖然World Book除了推出線上版本外也盡力降低營運成本，且最近幾年將毫無疑問能繼續賺錢，但是其行業的確遇見了前所未有的困境。

由以上的摘要可以理解到巴菲特在他"所理解的行業當中"，可以很清楚的看出行業未來的全貌，雖然短期間仍然看不見獲利衰退的影子，但整個世界是快速變遷的，企業總是會遇到新的挑戰以及困難，直到最終被淘汰。企業經理人所能做的只有持續做創新且壓低營運成本，而身為投資人的我們能做的，就是僅選擇自己理解的行業做投資，一個在遇到困境或有不一樣的趨勢發展時我們能聞得到的行業做投資，這樣就能將風險降至最低。

巴菲特並補充:我們有續多經理人根本不必靠工作過活，以工作來形容他們再做的事情甚至是一種誤用，他們每天那麼努力的目標跟富有的職業高爾夫選手的目標一樣-他們喜愛做事情以及將事情做好。讀到這一段我將這具標了起來，我認為每一個人都應該和波克夏旗下的經理人有一樣的想法，我們工作不僅僅只是賺錢，而是為了將事情做好，為世界改變一點點，我想只要當一個人以這種想法在做事情時，他才能真正的獲得成功。

Convertible Preferred Stocks

巴菲特在之前年報提到，他買優先股的目標是作為中期債券的替代，並且期待藉由優先股的資本利得加上固定利息的特性，能夠在長期績效上打敗中期債券。巴菲特在今年公佈了結果，自1987年以來，他打敗了中期國債的績效，然而這僅僅是因為在其中一項的投資-Gillete刮鬍刀的表現太好了，其餘部分則是差強人意。

其中最好的部份為 Gillete 刮鬍刀

差強人意者為 Champion造紙業 以及 First Empire Bank

令人失望者的部份則為 Solomon 以及 USAir

A Proposed Recapitalization

這一年巴菲特將波克夏股票分為A、B股的提案在股東會交由股東投票，並述說他選擇如此的原因，第一點是因為在如今高漲的股價上，巴菲特認為發行B股對公司的內在價值不會有稀釋的效果，這時間對於發行新股對公司並沒有壞處，此外，因過往時常有人提及波克夏的高股價造成無法送禮的困境，在分割成B股之後問題即可以解決，B股不同於A股的部份在於，B股只有A股的1/30的權利，但在投票權方面則只有A股的1/200，且沒有股東指定捐贈計劃的選擇權。當然最重要的因素在於-市面上已經開始出現緊跟波克夏績效的基金，其收取高昂的手續費並且打著低價波克夏的名號吸引散戶投資者，這是最讓巴菲特無法接受的一點。故最終他選擇發行波克夏B股的方式讓這類的仿波克夏基金在市場上絕跡。

然而，為什麼要這麼做呢，巴菲特在這一年(1995)的年報當中寫的很清楚，他一直希望波克夏的市場價格能夠緊跟著其內在價值走動，不多也不少，雖然若市場價格較高的話對公司去籌資是有利的，但巴菲特看重的是長期對所有波克夏股東(包括他自己)以及潛在股東的影響，他認為若市場價格能夠跟著內在價值走，所有的股東都會在持有波克夏股票的期間內享有跟波克夏本身一樣的速度成長，雖然這是個很難達到目標，但藉由讓股東以及潛在股東得到充分的信息，並且以公司發展為導向的策略，以及將對股東及潛在股東收取交易手續費的壓低，不讓波克夏股票暴露在高手續費下，就能夠讓波克夏股價接近於其內在價值。由此次的資產重組可以看見，巴菲特真正在意的是對股東的利益，而不是他自身的利益，這也是為什麼波克夏之所以能有這麼高的成長的原因之一。