Cogitator

最近看了兩本書很有收穫，分別是行為的藝術和思考的藝術，主要在探討認知偏誤，作者創立的一個蘇黎世心智社團Guy Spier還擔任其中的董事，總之看完這兩本書讓我想到許多與投資相關的內容，在此整理出幾項讓我在閱讀當中想到的現象和原則，不一定都是精準的，但是我自閱讀和個人經驗整理出的原則和想法，少部分是書裡面的一些結論內容

1.頻繁看盤會花費意志力在幾近無意義之價格跳動上，除非必要，否則絕對不要看盤/盯盤

2.法人易因傳染性偏見影響而不碰過去虧損出場之股票、流動性不足之股票、因時事被討厭之股票、可轉債等證券(如榮化和與樂陞聯想之百略併購案)，其反而可能產生機會

3.Below NCAV之標的通常無須再作更多之質性分析，因其反而會有反效果，既喪失分散帶來之優勢(風險分散和遇到正面黑天鵝效應之機率)，也可能錯失價格極低、錯價之三流公司。

4.通常一好的投資機會是顯而易見而不需過多分析(如蒙格所言在水桶裡射魚)，著眼在錯價和明確之量化便宜。過度分析後反而容易產生偏見(如確認偏誤、Effort Justification和Information Bias)，過度被雜訊影響而忽略關鍵重點(如Best Ideas Fund之失敗)

5.股市報酬最高&最低者都會集中在小型股，此現象稱作小數法則，一兩年的好績效什麼都無法代表。

6.所有的Discipline一定會有例外，重點在於長期此Discipline對整體是利是弊，是利就有遵守的必要，以及培養智慧知道何時是例外。

7.趨勢這件事可能陷阱多過機會，尤其在股票市場，其可能因價格完全或過度反應(Discounted、Over-reaction)以及受到回歸平均(Reversion to the Mean)影響

8.小心睡眠效應影響(Sleeper Effect)，屏蔽沒意義和不可靠之資訊源非常重要，雜訊有害於思考判斷(如多數之股市新聞和股市報價)，且環境對人影響很大。

9.如何對抗睡眠效應，作者Dobelli之幾項建議: 一、不要接受任何不請自來之建議，二、盡可能遠離不良之廣告來源，三、盡量回憶你熟悉的每一個論點來源，誰說的? 為什麼? 誰會受益?

10.和比自己更強的人交流&學習，讓優秀的人檢視你的idea，讓其反駁你的idea，若你皆能合理回應，此idea之reliability便更堅實

11.我的比較標準是ACWI，不是其他人，長期兩者都可以是比較標準，但重點在ACWI

12.能力圈之認清非常重要，不知道就說不知道

13.固定時間以客觀標準評估自己的想法，如在投資上以3-5年 vs ACWI之績效作標準評估自己的成果，對他人亦是如此評定，Track Record Matters!

14.對套利來說，其不免一定會遇上黑天鵝，但在期望值夠吸引下仍值得參與，重點在控制曝險(Exposure)，若有分散之機會則更好，分散能有效減少負面黑天鵝事件之影響以及增加遇到正面黑天鵝事件之機率

15.Bayesian Updating(歸納法)中之例外便是黑天鵝，在無法分散之情況下，需搭配足夠之安全邊際以及控制曝險(Exposure)

16.相反，開槓桿和過度集中則會降低對黑天鵝事件之抵抗力

17.許多financial model產生毀滅性結果之原因便是將機率非零之風險"假設"為零，使其有重壓&開槓桿之理由而跳入陷阱。

18.在投資上的重點在其是否正確(邏輯、證據和推理上正確)，若在能力圈內便能精準判斷，以及安全邊際是否足夠，機會成本考量下是否夠吸引人，而非別人是否與你想的一樣。

19.因短期之不確定性產生之低價(溢酬)是一絕佳機會(如Financial Crisis、戰爭因素等)

20.市場短期易被財務表現(如EPS、營收成長率)及新聞所左右，此皆屬vivid information，會引發人之Salient Effect&Availability Heuristics，而忽略相對隱藏但重要之資訊，如PB值遠小於一且有盈餘能力和強健資產負債表之企業、淨收益(Net Income)主要因一次姓業外支出或匯損而衰退之企業(其可能OP margin持續改善或穩定卻被忽略)、長期在低價買回庫藏股註銷之企業(至少顯示管理層之相對優異資產配置能力)

21.超高報酬本身易使人陷入私房錢效應，此外，小數法則、Self-Defeating和回歸平均值都是超高報酬無法長期維持之原因

22.對於立志成為一聰明的投資者(Intelligent Investor)之人，當看到他人賺幾百、幾千萬以及超高報酬而嫉妒是非常愚蠢的，首先應去思考其中的超高報酬來源? 若是因小數法則、過度槓桿之結果，其一點也不值得羨慕。要知道自己與那種生活方式、投資理念全然不同，且因其過度槓桿產生之脆弱性而暴露在可能之黑天鵝效應下，這是聰明的投資者無論如何都不會去做的。

23.不要對他人的短期績效嫉妒，因為那甚麼都無法代表，在小數法則(以及黑天鵝效應&肥尾效應)下，長期績效紀錄(Long term track record)才有其意義在，且是審慎之人以及公正的旁觀者追求的目標

24.從別人失敗的教訓去學習，比自己親身經歷而去學習珍貴得多

25.分清風險(risk)和不確定性(uncertainty)的差別，後者一直都存在因為Unknown unknowns，若意識到這一點，其就會變成Known unknowns

26.分析師常對企業整體盈餘預期相對樂觀，此為規劃謬論(Planning Fallacy)

27.投資界普遍會被短期績效、股價表現迷惑，而忽略了短期間會參雜之關鍵要素:運氣。只有長期績效才能將運氣之影響最小化。

28.不做什麼比做什麼更易被忽略，也因此更加重要

29.負面消息總是更引人注目，常閱讀新聞而變得更悲觀的話便容易在投資上犯錯。